Kling AI avaliada em 120 bilhões e planos de IPO em Hong Kong: como fazer as contas da primeira ação de grandes modelos de vídeo

No início de outubro, o nome da Kling AI, subsidiária da Kuaishou, apareceu com especial frequência nas notícias. Em 6 de outubro, vários veículos de imprensa noticiaram que a Kling AI planeja abrir capital em Hong Kong já no próximo ano, com intenção de captar pelo menos US$ 1 bilhão, e que CICC, Goldman Sachs e UBS já iniciaram os preparativos para atuar como underwriters. No dia em que a notícia saiu, as ações da Kuaishou em Hong Kong chegaram a subir mais de 3% no início do pregão.

Para um negócio que só começou em 2023 e abriu caminho com um modelo de geração de vídeo, esse ritmo não é lento. Se a notícia for lida apenas como “o grande modelo de vídeo vai abrir capital”, perde-se a parte mais digna de reflexão: por que ele consegue uma avaliação na casa das centenas de bilhões, e se essa conta se sustenta no mercado.

Como se acumulou essa avaliação

Primeiro, os números. Em julho deste ano, a Kuaishou informou que a Beijing Kling concluiu sua reestruturação, assumindo todos os ativos de negócio da Kling AI e iniciando uma rodada de financiamento independente. O aumento de capital desta rodada tinha um limite de cerca de 20,447 bilhões de yuans, equivalentes a aproximadamente US$ 3 bilhões, com valuation pós-investimento de cerca de US$ 18 bilhões. Entre os participantes estavam capital industrial como Alibaba Cloud e Baidu, além de instituições de entretenimento ligadas à Huace Film & TV e ao grupo Mango. Segundo relatos públicos, este já é o maior financiamento do setor global de grandes modelos de vídeo até o momento.

Em 31 de agosto, um anúncio da Kuaishou mostrou que o Fundo Nacional da Indústria de Inteligência Artificial aportou 1,4 bilhão de yuans na Beijing Kling, correspondendo a cerca de 1,14% do capital registrado após a ampliação; a entidade offshore Zhengda Robotics investiu cerca de 131 milhões de yuans, correspondendo a uma participação de 0,11%. Fazendo o cálculo inverso a partir desses dois conjuntos de números, a avaliação geral da Kling fica em cerca de 122,8 bilhões de yuans. Como referência, o valor de mercado da Kuaishou naquele dia era de cerca de 130,76 bilhões de dólares de Hong Kong. A avaliação de uma unidade de negócio já se aproxima do próprio valor de mercado da controladora.

O que sustenta a avaliação é a receita, não os vídeos de demonstração

Para a avaliação se sustentar, é preciso olhar a receita. Os dados divulgados pela Kling AI são: no segundo trimestre deste ano, a receita superou 850 milhões de yuans, um crescimento de mais de 200% em relação ao ano anterior; no primeiro trimestre, a receita superou 650 milhões de yuans. Até março deste ano, a receita recorrente anualizada (ARR) se aproximava de US$ 500 milhões, enquanto em dezembro de 2025 esse número era de cerca de US$ 240 milhões. Em um ano, mais que dobrou.

Essa curva de crescimento é diferente da da maioria das empresas de IA. Muitas empresas de modelos ainda falam em volume de chamadas de API e consumo de tokens, mas a Kling vende algo mais direto: fazer criadores individuais e equipes de cinema e TV economizarem em orçamentos de filmagem e efeitos especiais. No nível de produto, ela já lançou geração nativa de vídeo em 4K direto e está penetrando do conteúdo criativo de massa para os fluxos de trabalho industrializados de cinema e TV. O curta-metragem de IA “Paper Phone” ultrapassou 100 milhões de visualizações em todas as plataformas e foi selecionado para a unidade AIGC do Festival Internacional de Cinema de Pequim; o conteúdo gerado também participou da produção de projetos relacionados a Hollywood, realizando a colaboração entre material de IA e filmagens com atores reais.

Por que escolher este momento

A organização da linha do tempo tem seus porquês. Em 28 de setembro, a Kling anunciou oficialmente que o Kling 4.0 seria lançado oficialmente em outubro, com a versão leve Kling 4.0 Flash abrindo primeiro para testes em pequena escala, e a versão completa entrando em beta fechado naquela mesma noite. A nova versão suporta geração nativa de vídeos de até 30 segundos por vez, saída HDR 10-bit em 4K e 1080p, entrada de até 10 keyframes e 15 referências multimodais.

Ou seja, quando os rumores de IPO surgiram, a empresa tinha em mãos exatamente uma combinação: o novo modelo já estava pronto, os dados de comercialização estavam subindo e o ponto de ancoragem da avaliação estava claro. Para os underwriters, a janela para contar a história é muito importante.

Há ainda uma data escondida nas cláusulas dos investidores. Se o IPO não for concluído até 30 de outubro de 2031, os investidores terão direito de recompra. O prazo não é dos mais apertados, mas mostra que, ao entrar, o capital já deixou o caminho de saída escrito no acordo. Segundo os relatos, após a diluição desta rodada, a participação da Kuaishou pode cair para cerca de 68%, mantendo ainda o controle.

Três questões inevitáveis

A primeira é a concorrência no setor. O Seedance, da ByteDance, avança passo a passo na mesma faixa, e os modelos de vídeo domésticos entraram, desde o segundo semestre do ano passado, em um período de lançamentos intensos, com parâmetros, duração e resolução sendo constantemente atualizados. A diferenciação da Kling sempre apostou em “controlabilidade” e “entrega profissional”; essa rota é amigável à disposição dos clientes de pagar, mas tem o custo de assumir continuamente despesas de inferência.

A segunda é a economia da inferência. A geração de vídeo é reconhecidamente um buraco negro de poder computacional, e o custo de uma saída de 30 segundos em 4K é muito maior do que o de gerar uma única imagem. Se o crescimento da receita conseguirá superar as despesas de inferência é o ponto que o mercado secundário mais vai questionar. Atualmente, só a receita foi divulgada, não a margem bruta.

A terceira é a estrutura de governança. Separar o negócio da controladora e captar recursos de forma independente segue o caminho típico de cisão de empresas chinesas de internet. A vantagem é que a avaliação pode ser precificada separadamente; a desvantagem é que, após o IPO, será preciso lidar ao mesmo tempo com a volatilidade dos resultados da controladora e com sua própria narrativa independente.

Alguns pontos que vale acompanhar

O que chama atenção são os números da avaliação, mas o que vale acompanhar a seguir são algumas coisas mais simples: a taxa de conversão para pagamento após o lançamento da versão oficial do Kling 4.0, a recorrência de compra de clientes corporativos em projetos de cinema e TV, e a velocidade com que os custos de inferência caem conforme o modelo é atualizado. Essas coisas é que vão determinar se a Kling acabará sendo precificada como uma empresa de ferramentas de conteúdo ou se será vista apenas como uma equipe de modelos.

O IPO é o ponto final da captação, mas também o ponto de partida para ser constantemente escrutinada. Naquele momento, os números de cada trimestre terão de se sustentar por si sós.