Kling AI valutata 120 miliardi e pronta alla quotazione a Hong Kong: come si calcolano i conti del primo titolo dei grandi modelli video

Nelle notizie di inizio ottobre, il nome di Kling AI, la controllata di Kuaishou, è comparso con particolare frequenza. Il 6 ottobre, diversi media hanno riferito che Kling AI prevede di quotarsi a Hong Kong già dal prossimo anno, con l'obiettivo di raccogliere almeno 1 miliardo di dollari; CICC, Goldman Sachs e UBS sarebbero già entrati nella fase di preparazione come underwriter. Il giorno della notizia, il titolo di Kuaishou a Hong Kong ha guadagnato oltre il 3% nelle prime contrattazioni.

Per un'attività avviata solo nel 2023 e che si è fatta strada con un modello di generazione video, questo ritmo non è lento. Se si legge la notizia solo come «i grandi modelli video stanno per quotarsi», si perde la parte più interessante: su cosa si basa una valutazione da cento miliardi e se questi conti reggono sul mercato.

Come si è costruita la valutazione

Prima i numeri. A luglio di quest'anno, Kuaishou ha reso noto che Beijing Kling ha completato la ristrutturazione, rilevando tutte le attività operative di Kling AI e avviando un finanziamento indipendente. L'aumento di capitale di questo round ha un tetto di circa 20,45 miliardi di RMB, pari a circa 3 miliardi di dollari, con una valutazione post-money di circa 18 miliardi di dollari; tra i partecipanti figurano capitali industriali come Alibaba Cloud e Baidu, oltre a operatori dell'intrattenimento legati a Huace Film & TV e al gruppo Mango. Secondo le fonti pubbliche, si tratta già del maggiore finanziamento nel settore globale dei grandi modelli video.

Il 31 agosto, un annuncio di Kuaishou ha indicato che il Fondo nazionale per l'industria dell'intelligenza artificiale ha investito 1,4 miliardi di RMB in Beijing Kling, corrispondenti a circa l'1,14% del capitale registrato post-aumento; l'entità estera Zhengda Robot ha investito circa 131 milioni di RMB, pari allo 0,11% delle quote. Da questi due dati si può risalire a una valutazione complessiva di Kling di circa 122,8 miliardi di RMB. Come termine di paragone, nello stesso giorno la capitalizzazione di mercato di Kuaishou era di circa 130,76 miliardi di HKD. La valutazione di una singola business unit è ormai vicina alla capitalizzazione della controllante.

A sostenere la valutazione sono i ricavi, non i video dimostrativi

Perché la valutazione regga, bisogna guardare ai ricavi. I dati resi pubblici da Kling AI sono: nel secondo trimestre di quest'anno il fatturato ha superato gli 850 milioni di RMB, con una crescita di oltre il 200% su base annua; nel primo trimestre il fatturato ha superato i 650 milioni di RMB. Al marzo di quest'anno, l'annualized revenue run rate (ARR) si avvicinava ai 500 milioni di dollari, mentre a dicembre 2025 era di circa 240 milioni di dollari. In un anno è più che raddoppiato.

Questa curva di crescita è piuttosto diversa da quella della maggior parte delle aziende AI. Molte società di modelli parlano ancora di volumi di chiamate API e consumo di token, mentre Kling vende qualcosa di più diretto: far risparmiare a creator individuali e team cinematografici budget di ripresa ed effetti speciali. A livello di prodotto, ha già lanciato la generazione nativa di video 4K e sta penetrando dai contenuti per il grande pubblico ai processi industriali del cinema e della TV. Il cortometraggio AI «Paper Phone» ha superato i 100 milioni di visualizzazioni complessive ed è stato selezionato nella sezione AIGC del Beijing International Film Festival; i contenuti generati hanno inoltre partecipato a progetti legati a Hollywood, realizzando la sinergia tra materiali AI e riprese live-action.

Perché proprio adesso

La scelta dei tempi non è casuale. Il 28 settembre, Kling ha annunciato ufficialmente che Kling 4.0 sarebbe stato lanciato in ottobre; la versione leggera Kling 4.0 Flash è stata aperta prima a un piccolo gruppo di utenti, e quella stessa sera è partita la beta chiusa della versione completa. La nuova versione supporta la generazione nativa di video fino a 30 secondi in un'unica passata, output 4K e 1080p in 10-bit HDR, fino a 10 input di keyframe e 15 riferimenti multimodali.

In altre parole, quando sono circolate le voci sulla quotazione, l'azienda aveva appena messo insieme il combinato perfetto: il nuovo modello era pronto, i dati di commercializzazione erano in crescita e l'ancora di valutazione era chiara. Per gli underwriter, la finestra narrativa è fondamentale.

C'è anche una data nascosta nelle clausole per gli investitori. Se la quotazione non sarà completata entro il 30 ottobre 2031, gli investitori avranno diritto al riacquisto. Il termine non è particolarmente stretto, ma indica che, entrando, i capitali hanno scritto nel contratto il percorso di uscita. Secondo le fonti, dopo la diluizione di questo round la quota di Kuaishou potrebbe scendere a circa il 68%, mantenendo comunque il controllo.

Tre questioni inevitabili

Il primo è la concorrenza nel settore. Seedance di ByteDance incalza nella stessa fascia, e i modelli video cinesi sono entrati dalla seconda metà dello scorso anno in una fase di rilasci serrati, con parametri, durata e risoluzione continuamente aggiornati. La differenziazione di Kling punta da sempre su «controllabilità» e «consegna professionale»; questa strada favorisce la propensione al pagamento dei clienti, ma comporta il costo di sostenere continuamente i costi di inferenza.

Il secondo è l'economia dell'inferenza. La generazione video è riconosciuta come un buco nero di potenza di calcolo: il costo di un output 4K da 30 secondi è molto più alto di quello per generare un'immagine. Se la crescita dei ricavi riuscirà a superare la spesa per l'inferenza è la domanda che il mercato secondario porrà con maggiore insistenza. Al momento sono pubblici solo i ricavi, non il margine lordo.

Il terzo è la struttura di governance. Lo scorporo dell'attività dalla controllante e il finanziamento indipendente seguono il tipico percorso di spin-off di una società internet cinese. Il vantaggio è che la valutazione può essere prezzata separatamente; lo svantaggio è che dopo la quotazione dovrà fare i conti sia con la volatilità dei risultati della controllante sia con una narrazione autonoma.

Alcuni punti da tenere d'occhio

Quello che fa rumore è il numero della valutazione; in realtà, i prossimi punti da monitorare sono alcuni aspetti più concreti: il tasso di conversione al pagamento dopo il lancio della versione ufficiale di Kling 4.0, il tasso di riacquisto dei clienti enterprise nei progetti cinematografici e televisivi, e la velocità con cui i costi di inferenza scendono con l'iterazione dei modelli. Sono queste cose a determinare se Kling verrà alla fine prezzata come una società di strumenti per contenuti o se potrà essere considerata solo un team di modelli.

La quotazione è il punto d'arrivo del finanziamento, ma anche il punto di partenza di un esame continuo. A quel punto, ogni trimestre dovrà reggersi sulle proprie gambe.