Kling AI valorisée à 120 milliards de yuans, candidate à une IPO à Hong Kong : comment calculer les comptes du premier grand modèle vidéo coté

Début octobre, le nom de Kling AI, filiale de Kuaishou, est apparu avec une fréquence inhabituelle dans l'actualité. Le 6 octobre, plusieurs médias ont rapporté que Kling AI prévoit une introduction en bourse à Hong Kong dès l'année prochaine, avec pour objectif de lever au moins 1 milliard de dollars ; CICC, Goldman Sachs et UBS seraient déjà en place pour préparer l'opération. Le jour de cette annonce, l'action Kuaishou cotée à Hong Kong a brièvement gagné plus de 3 % en début de séance.

Pour une activité lancée seulement en 2023 et qui s'est imposée grâce à un modèle de génération vidéo, le rythme n'est pas lent. Si l'on ne retient de cette actualité que « un grand modèle vidéo va être coté », on passe à côté de l'essentiel : sur quoi repose une valorisation de l'ordre de cent milliards, et ces comptes tiennent-ils face au marché ?

Comment la valorisation a été construite

Commençons par les chiffres. En juillet dernier, Kuaishou a annoncé que Beijing Kling avait achevé sa restructuration, reprenant l'ensemble des actifs opérationnels de Kling AI et ouvrant la voie à un financement indépendant. Cette augmentation de capital était plafonnée à environ 20,45 milliards de yuans, soit près de 3 milliards de dollars, pour une valorisation post-investissement d'environ 18 milliards de dollars. Y ont participé des capitaux industriels tels qu'Alibaba Cloud et Baidu, ainsi que des acteurs du divertissement comme Huace Film & TV et des entités liées à Mango. Selon les informations publiques, il s'agit déjà du financement le plus important jamais réalisé dans le secteur mondial des grands modèles vidéo.

Le 31 août, une annonce de Kuaishou a indiqué que le Fonds national d'investissement dans l'industrie de l'intelligence artificielle avait investi 1,4 milliard de yuans dans Beijing Kling, soit environ 1,14 % du capital social après augmentation ; l'entité étrangère Zhengda Robotics a investi environ 131 millions de yuans, soit 0,11 % du capital. En recalculant à partir de ces deux séries de chiffres, la valorisation globale de Kling s'établit à environ 122,8 milliards de yuans. À titre de comparaison, la capitalisation boursière de Kuaishou ce jour-là était d'environ 130,76 milliards de dollars de Hong Kong. La valorisation d'une seule unité d'activité approche désormais celle de sa société mère.

Ce qui soutient la valorisation, ce sont les revenus, pas les vidéos de démonstration

Pour que la valorisation tienne, il faut regarder les revenus. Les données publiées par Kling AI indiquent un chiffre d'affaires de plus de 850 millions de yuans au deuxième trimestre de cette année, en hausse de plus de 200 % sur un an ; et de plus de 650 millions de yuans au premier trimestre. À fin mars de cette année, son taux de revenus annualisé (ARR) approchait 500 millions de dollars, contre environ 240 millions de dollars en décembre 2025. En un an, il a donc plus que doublé.

Cette courbe de croissance diffère de celle de la plupart des entreprises d'IA. Beaucoup de sociétés de modèles parlent encore de volumes d'appels API et de consommation de tokens ; ce que vend Kling est plus direct : permettre aux créateurs individuels et aux équipes de cinéma d'économiser des budgets de tournage et d'effets spéciaux. Sur le plan produit, il a déjà lancé la génération vidéo native en 4K et progresse de la création grand public vers les processus d'industrialisation du cinéma et de l'audiovisuel. Le court-métrage IA « Paper Phone » a dépassé les 100 millions de vues toutes plateformes confondues et a été sélectionné dans la section AIGC du Festival international du film de Pékin ; des contenus générés ont également participé à des projets liés à Hollywood, combinant des éléments générés par IA et des prises de vues réelles.

Pourquoi avoir choisi ce moment

Le calendrier est soigneusement orchestré. Le 28 septembre, Kling a officiellement annoncé que Kling 4.0 serait lancé en octobre, la version allégée Kling 4.0 Flash étant d'abord ouverte à un petit nombre d'utilisateurs, tandis que la version complète entrait en test fermé le soir même. La nouvelle version permet de générer nativement une vidéo allant jusqu'à 30 secondes en une seule fois, une sortie 4K et 1080p en 10 bits HDR, jusqu'à 10 images clés en entrée et 15 références multimodales.

Autrement dit, au moment où les rumeurs d'introduction en bourse sont apparues, l'entreprise réunissait justement tous les ingrédients : un nouveau modèle déjà prêt, des données de monétisation en hausse et un point d'ancrage de valorisation clair. Pour les banques de souscription, la fenêtre pour raconter une histoire est cruciale.

Les clauses destinées aux investisseurs dissimulent également une date. Si l'introduction en bourse n'est pas finalisée avant le 30 octobre 2031, les investisseurs disposeront d'un droit de rachat. Ce délai n'est pas très serré, mais il montre que les capitaux ont intégré une voie de sortie dans l'accord dès leur entrée. Selon les informations rapportées, après cette dilution, la participation de Kuaishou pourrait tomber à environ 68 %, lui laissant le contrôle.

Trois questions incontournables

La première est la concurrence dans le secteur. Seedance, de ByteDance, gagne du terrain dans le même segment, et les modèles vidéo chinois sont entrés depuis le second semestre de l'année dernière dans une phase de sorties très rapprochées, où paramètres, durée et résolution sont sans cesse repoussés. La différenciation de Kling a toujours reposé sur le « contrôle » et la « livraison professionnelle », une approche favorable à la disposition des clients à payer, au prix de coûts d'inférence continus.

La deuxième est l'économie de l'inférence. La génération vidéo est reconnue comme un gouffre à puissance de calcul : produire une sortie 4K de 30 secondes coûte bien plus cher que générer une image. Savoir si la croissance des revenus pourra dépasser les dépenses d'inférence est la question que le marché secondaire ne manquera pas de poser. Pour l'instant, seuls le chiffre d'affaires est public, pas la marge brute.

La troisième est la structure de gouvernance. La séparation de l'activité de sa société mère et son financement indépendant suivent la voie typique d'une scission d'entreprise internet chinoise. L'avantage est que la valorisation peut être fixée séparément ; l'inconvénient est qu'après l'introduction en bourse, elle devra composer à la fois avec les variations de performance de sa société mère et avec son propre récit autonome.

Quelques points à surveiller

Ce qui fait sensation, ce sont les chiffres de valorisation ; ce qu'il faudra réellement suivre, ce sont plusieurs éléments plus prosaïques : le taux de conversion payante après le lancement de la version officielle de Kling 4.0, la fréquence de réachat des clients entreprises dans les projets audiovisuels, et la vitesse à laquelle les coûts d'inférence baissent au fil des itérations du modèle. Ce sont ces éléments qui détermineront si Kling sera finalement valorisé comme une société d'outils de contenu, ou simplement considéré comme une équipe de modèles.

L'introduction en bourse est le point final du financement, mais aussi le point de départ d'un examen continu. À ce moment-là, chaque trimestre devra tenir par ses propres chiffres.