قيمة Kling AI تبلغ 120 مليار يوان، وتخطط للإدراج في هونغ كونغ: كيف تُحسب حسابات أول سهم في نماذج الفيديو الكبيرة؟

في أجواء الأخبار مطلع أكتوبر، تكرّر اسم Kling AI التابع لكوايشو بشكل لافت. في السادس من أكتوبر، نقلت عدة وسائل إعلام أن Kling AI يخطط للإدراج في هونغ كونغ في وقت مبكر من العام المقبل، ويهدف إلى جمع مليار دولار على الأقل، وأن CICC وGoldman Sachs وUBS دخلت بالفعل للتحضير للاكتتاب. وفي يوم ظهور الخبر، ارتفع سهم كوايشو في هونغ كونغ بأكثر من 3% في التعاملات الصباحية.

بالنسبة لنشاط انطلق في 2023 فقط، وفتح لنفسه موقعاً عبر نموذج واحد لتوليد الفيديو، فإن هذه الوتيرة ليست بطيئة. وإذا قرأ المرء الخبر فقط بعنوان «نموذج فيديو كبير يستعد للإدراج»، فسيغفل الجزء الأجدر بالتأمل: على أي أساس حصل على تقييم بمئات المليارات، وهل تصمد هذه الحسابات في السوق؟

كيف بُني هذا التقييم؟

لنبدأ بالأرقام. في يوليو الماضي، أفصحت كوايشو عن إتمام إعادة هيكلة Beijing Kling، بحيث تستحوذ على كل الأصول التشغيلية لـ Kling AI وتبدأ تمويلاً مستقلاً. وبلغ سقف هذه الجولة من زيادة رأس المال نحو 20.447 مليار يوان، أي ما يعادل نحو 3 مليارات دولار، وبعد الاستثمار بلغ التقييم نحو 18 مليار دولار. وشمل المشاركون Alibaba Cloud وBaidu ورأس مال صناعي آخر، إلى جانب مؤسسات ترفيه ومحتوى مرتبطة بـ Huace Film & TV وMango. وبحسب ما ورد علناً، هذه أكبر جولة تمويل حتى الآن في مسار نماذج الفيديو الكبيرة عالمياً.

وفي 31 أغسطس، أظهر إعلان كوايشو أن صندوق صناعة الذكاء الاصطناعي الوطني ضخ 1.4 مليار يوان في Beijing Kling، بما يعادل نحو 1.14% من رأس المال المسجل بعد التوسيع؛ كما ضخ كيان خارجي هو Zhengda Robotics نحو 131 مليون يوان، بما يعادل حصة 0.11%. وبالاستنتاج العكسي من هذين الرقمين، يبلغ التقييم الإجمالي لـ Kling نحو 122.8 مليار يوان. وللمقارنة، كانت القيمة السوقية لكوايشو في ذلك اليوم نحو 130.76 مليار دولار هونغ كونغ. أي أن تقييم وحدة أعمال واحدة بات يقترب من القيمة السوقية للشركة الأم نفسها.

ما يسند التقييم هو الإيرادات، لا فيديوهات العرض التوضيحي

لكي يصمد التقييم، لا بد من النظر إلى الإيرادات. الأرقام المعلنة لـ Kling AI هي: إيرادات الربع الثاني من هذا العام تجاوزت 850 مليون يوان، بزيادة أكثر من 200% على أساس سنوي؛ وإيرادات الربع الأول تجاوزت 650 مليون يوان. وحتى مارس من هذا العام، اقترب معدل الإيرادات السنوي (ARR) من 500 مليون دولار، بينما كان هذا الرقم في ديسمبر 2025 نحو 240 مليون دولار. أي أنه تضاعف أكثر من مرة خلال عام واحد.

منحنى النمو هذا مختلف عن معظم شركات الذكاء الاصطناعي. فبينما لا تزال شركات نماذج كثيرة تتحدث عن حجم استدعاءات API واستهلاك الرموز (tokens)، يبيع Kling شيئاً أكثر مباشرة: أن يوفّر على المبدعين الأفراد وفرق السينما والتلفزيون ميزانيات التصوير والمؤثرات. وعلى مستوى المنتج، أطلق بالفعل إخراج فيديو أصلي بدقة 4K، ويتوغل من الإبداع الجماهيري إلى عمليات الإنتاج السينمائي الصناعية. الفيلم القصير بالذكاء الاصطناعي «الهاتف الورقي» تجاوزت مشاهداته على مستوى الشبكة 100 مليون، وترشح لوحدة AIGC في مهرجان بكين السينمائي الدولي؛ كما شارك المحتوى المولّد في مشاريع مرتبطة بهوليوود، وأنجز التنسيق بين مواد الذكاء الاصطناعي والتصوير الحقيقي للممثلين.

لماذا اختير هذا التوقيت؟

ترتيب الجدول الزمني ليس عابراً. في 28 سبتمبر، أعلن Kling رسمياً أن Kling 4.0 سيُطلق رسمياً في أكتوبر، مع إتاحة النسخة الخفيفة Kling 4.0 Flash أولاً لتجربة محدودة النطاق، وفتح النسخة الكاملة للاختبار الداخلي في المساء نفسه. تدعم النسخة الجديدة توليد فيديو أصلي يصل إلى 30 ثانية في المرة الواحدة، وإخراج 4K و1080p بدقة 10-bit HDR، وإدخال ما يصل إلى 10 إطارات مفصلية و15 مرجعاً متعدد الوسائط.

أي أنه عند ظهور شائعات الإدراج، كانت الشركة تملك بالضبط توليفة متكاملة: نموذج جديد جاهز، وبيانات تجارية تتصاعد، ومرساة تقييم واضحة. وبالنسبة لمتعهدي الاكتتاب، فإن نافذة سرد القصة مهمة.

ويخفي بند المستثمرين تاريخاً آخر. فإذا لم يكتمل الإدراج قبل 30 أكتوبر 2031، يحق للمستثمرين المطالبة بإعادة الشراء. المهلة ليست ضيقة، لكنها تدل على أن رأس المال حرص عند الدخول على تدوين مسار الخروج في الاتفاق. وبحسب ما ورد في التقارير، قد تنخفض حصة كوايشو بعد التخفيف في هذه الجولة إلى نحو 68%، مع بقاء السيطرة في يدها.

ثلاثة أسئلة لا يمكن تجنبها

الأول هو المنافسة في المسار. فـ Seedance من بايت دانس تضغط خطوة بخطوة في النطاق نفسه، ودخلت نماذج الفيديو المحلية منذ النصف الثاني من العام الماضي مرحلة إصدارات مكثفة، حيث يُعاد تحديث المعلمات والمدة والدقة كلٌّ على حدة. وطالما راهن Kling على التميّز عبر «القابلية للتحكم» و«التسليم الاحترافي»، وهو مسار صديق لاستعداد العملاء للدفع، لكنه يأتي بتكلفة تتطلب تحمّل كلفة الاستدلال باستمرار.

والثاني هو اقتصاديات الاستدلال. توليد الفيديو ثقب أسود معروف في القدرة الحاسوبية، وكلفة إخراج 30 ثانية بدقة 4K أعلى بكثير من توليد صورة واحدة. وهل يستطيع نمو الإيرادات أن يتجاوز نفقات الاستدلال هو السؤال الذي سيتكرر طرحه في السوق الثانوية. وحتى الآن، المعلن هو الإيرادات فقط، لا الهامش الإجمالي.

والثالث هو هيكل الحوكمة. فانفصال النشاط عن الشركة الأم والتمويل المستقل يسير في المسار النموذجي لتقسيم شركات الإنترنت الصينية. الميزة أن التقييم يمكن تسعيره منفصلاً، والعيب أنه بعد الإدراج سيواجه في الوقت نفسه تقلبات أداء الشركة الأم وسرديته المستقلة.

نقاط تستحق المتابعة

اللافت هو رقم التقييم، لكن ما يستحق المتابعة لاحقاً هو أمور أكثر بساطة: معدل التحويل إلى الدفع بعد إطلاق النسخة الرسمية من Kling 4.0، ووتيرة إعادة شراء العملاء المؤسسيين في مشاريع السينما والتلفزيون، وسرعة انخفاض كلفة الاستدلال مع تكرار النموذج. هذه الأمور هي التي تحدد ما إذا كان Kling سيُسعّر في النهاية كشركة أدوات محتوى، أم سيُعامل فقط كفريق نموذج.

الإدراج هو نهاية التمويل، وبداية المراجعة المستمرة. وعندها، سيكون على أرقام كل ربع أن تصمد بنفسها.