Kling AI mit 120-Milliarden-RMB-Bewertung und geplantem Hongkong-Börsengang: Wie die Rechnung der ersten börsennotierten Videomodell-Firma aussieht

In den Nachrichten zu Beginn des Oktobers tauchte der Name Kling AI von Kuaishou besonders häufig auf. Am 6. Oktober berichteten mehrere Medien, dass Kling AI plant, frühestens im nächsten Jahr in Hongkong an die Börse zu gehen, und mindestens 1 Milliarde US-Dollar einsammeln will; CICC, Goldman Sachs und UBS sollen bereits als Underwriter Vorbereitungen treffen. Am Tag, an dem die Nachricht herauskam, stieg die Kuaishou-Aktie in Hongkong im frühen Handel zeitweise um mehr als 3 %.

Für ein Geschäft, das erst 2023 startete und sich mit einem Videogenerierungsmodell den Weg bahnte, ist dieses Tempo nicht langsam. Liest man die Nachricht nur als „Ein großes Videomodell geht an die Börse“, verpasst man den nachdenkenswerteren Teil: Warum bekommt es eine Bewertung im Bereich von 100 Milliarden, und kann diese Rechnung am Markt aufgehen?

Wie sich die Bewertung zusammensetzt

Sehen wir zuerst die Zahlen. Im Juli dieses Jahres gab Kuaishou bekannt, dass Beijing Kling die Umstrukturierung abgeschlossen hat, alle Geschäftsvermögenswerte von Kling AI übernimmt und eine unabhängige Finanzierungsrunde startet. Der Kapitalerhöhungsrahmen dieser Runde liegt bei etwa 20,447 Milliarden RMB, umgerechnet rund 3 Milliarden US-Dollar, mit einer Post-Money-Bewertung von etwa 18 Milliarden US-Dollar. Zu den Teilnehmern gehören Industriekapitalgeber wie Alibaba Cloud und Baidu sowie auf Unterhaltung spezialisierte Institutionen im Umfeld von Huace Film & TV und Mango. Nach öffentlichen Berichten ist dies die bislang größte Finanzierungsrunde im globalen Segment der großen Videomodelle.

Am 31. August zeigte eine Ankündigung von Kuaishou, dass der Nationale KI-Industrieinvestitionsfonds 1,4 Milliarden RMB in Beijing Kling investiert, was einem Anteil von etwa 1,14 % am erweiterten registrierten Kapital entspricht; die ausländische Einheit Zhengda Robot investierte rund 131 Millionen RMB, entsprechend einer Beteiligung von 0,11 %. Rechnet man mit diesen beiden Zahlen zurück, liegt die Gesamtbewertung von Kling bei etwa 122,8 Milliarden RMB. Zum Vergleich: Die Marktkapitalisierung von Kuaishou am selben Tag betrug etwa 130,76 Milliarden HKD. Die Bewertung einer Geschäftseinheit nähert sich damit der Marktkapitalisierung der Muttergesellschaft selbst an.

Was die Bewertung stützt, sind Umsätze, nicht Demo-Videos

Damit die Bewertung Bestand hat, muss man auf die Umsätze schauen. Die von Kling AI veröffentlichten Daten: Im zweiten Quartal dieses Jahres lag der Umsatz bei über 850 Millionen RMB, ein Plus von über 200 % im Jahresvergleich; im ersten Quartal lag der Umsatz bei über 650 Millionen RMB. Bis März dieses Jahres näherte sich die annualisierte Umsatzrate (ARR) 500 Millionen US-Dollar, während diese Zahl im Dezember 2025 bei etwa 240 Millionen US-Dollar lag. In einem Jahr hat sie sich mehr als verdoppelt.

Diese Wachstumskurve unterscheidet sich von der der meisten KI-Unternehmen. Viele Modellfirmen sprechen noch über API-Aufrufe und Token-Verbrauch, doch Kling verkauft etwas Direkteres: Es erspart einzelnen Kreativen und Filmteams Budget für Dreh und Spezialeffekte. Auf Produktebene hat es bereits native 4K-Videoausgabe eingeführt und dringt von der Massenkreation in industrielle Film- und Fernsehprozesse vor. Der KI-Kurzfilm „Paper Phone“ (纸手机) erreichte netzweit über 100 Millionen Aufrufe und wurde für die AIGC-Sektion des Beijing International Film Festival ausgewählt; die generierten Inhalte waren zudem an der Produktion eines Hollywood-bezogenen Projekts beteiligt und ermöglichten das Zusammenspiel von KI-Material und realem Dreh.

Warum gerade dieser Zeitpunkt gewählt wurde

Die zeitliche Abfolge ist wohlüberlegt. Am 28. September kündigte Kling offiziell an, dass Kling 4.0 im Oktober offiziell startet; die Light-Version Kling 4.0 Flash wird zunächst in einem kleinen Rahmen zur Erfahrung freigegeben, am selben Abend beginnt der Beta-Test der Vollversion. Die neue Version unterstützt die native Generierung von bis zu 30 Sekunden langen Videos pro Durchgang, 10-Bit-HDR-Ausgabe in 4K und 1080p, bis zu 10 Keyframe-Eingaben und 15 multimodale Referenzen.

Das heißt, als die IPO-Gerüchte auftauchten, hatte das Unternehmen gerade ein Paket beisammen: Das neue Modell stand bereit, die Kommerzialisierungszahlen stiegen, und der Bewertungsanker war klar. Für die Underwriter ist das Zeitfenster für die Geschichte wichtig.

In den Investorenbedingungen verbirgt sich außerdem ein Datum. Sollte bis zum 30. Oktober 2031 kein Börsengang abgeschlossen sein, haben die Investoren ein Rückkaufrecht. Die Frist ist nicht besonders knapp, zeigt aber, dass das Kapital beim Einstieg den Exit-Pfad vertraglich festgeschrieben hat. Nach Berichten könnte die Beteiligung von Kuaishou nach dieser Verwässerungsrunde auf etwa 68 % sinken; die Kontrolle bleibt bei Kuaishou.

Drei Fragen, an denen man nicht vorbeikommt

Erstens der Wettbewerb im Segment. ByteDances Seedance rückt im selben Bereich Schritt für Schritt nach; chinesische Videomodelle befinden sich seit der zweiten Hälfte des vergangenen Jahres in einer Phase dichter Veröffentlichungen, und Parameter, Dauer und Auflösung werden immer wieder neu übertroffen. Kling setzt bei der Differenzierung seit jeher auf „Kontrollierbarkeit“ und „professionelle Lieferung“; dieser Weg ist vorteilhaft für die Zahlungsbereitschaft der Kunden, kostet aber fortlaufend Inferenzkosten.

Zweitens die Inferenzökonomie. Videogenerierung gilt weithin als schwarzes Loch der Rechenleistung; die Kosten für eine 4K-Ausgabe von 30 Sekunden liegen weit über denen für die Generierung eines einzelnen Bildes. Ob das Umsatzwachstum die Inferenzausgaben überholen kann, ist die Frage, die der Sekundärmarkt am hartnäckigsten stellen wird. Bislang sind nur Umsätze veröffentlicht, keine Bruttomarge.

Drittens die Governance-Struktur. Die Abspaltung des Geschäfts von der Muttergesellschaft und die unabhängige Finanzierung folgen dem typischen Abspaltungspfad chinesischer Internetunternehmen. Der Vorteil ist, dass die Bewertung separat festgelegt werden kann; der Nachteil ist, dass das Unternehmen nach dem Börsengang gleichzeitig den Leistungsschwankungen der Muttergesellschaft und seiner eigenen unabhängigen Erzählung ausgesetzt ist.

Einige Punkte, die man im Auge behalten sollte

Spektakulär ist die Bewertungszahl; tatsächlich lohnt es sich als Nächstes, ein paar nüchternere Dinge zu verfolgen: die Konversionsrate zu bezahlten Nutzern nach dem Start der offiziellen Version von Kling 4.0, die Wiederkäufe von Unternehmenskunden in Film- und TV-Projekten sowie die Geschwindigkeit, mit der die Inferenzkosten im Zuge der Modelliterationen sinken. Diese Dinge entscheiden darüber, ob Kling letztlich als Unternehmen für Inhaltswerkzeuge bewertet wird oder nur als Modellteam.

Der Börsengang ist das Ende der Finanzierung und zugleich der Anfang fortlaufender Prüfung. Dann müssen die Zahlen jedes Quartal für sich selbst bestehen.