亚马逊希望投资者持有其仍在使用中的80亿美元英伟达芯片

《金融时报》10月2日报道称，亚马逊已与投资者进行磋商，计划将约80亿美元的英伟达 Grace Blackwell 芯片转入一家独立公司，该公司将从外部投资者处发债融资，买下这些芯片，再回租给亚马逊。路透社转载了该报道。目前尚未宣布任何交易，亚马逊也未证实相关磋商发生过。

这种结构属于售后回租，与航空公司数十年来在飞机上采取的做法如出一辙。关键不在于停止使用这项资产，而在于不再把它全部记在自己的资产负债表上。

这个载体将如何运作

根据报道中的方案，这些芯片将置于一个特殊目的载体（SPV）内，即为单笔交易设立的一家独立公司。该载体将通过发行债券向外部投资者融资，亚马逊则将硬件租回并继续运营。据报道，投资者将获得最多10%的股权，而亚马逊自身不持有任何股份。

报道称，这些芯片已经安装完毕，分布在内华达州和弗吉尼亚州等五个州的十多个美国数据中心。预计它们还将继续服役约五年，之后将被英伟达的下一代产品 Vera Rubin 取代。

这个细节一句话概括了全部风险。该载体的投资者买入的是硬件五年的使用寿命，而硬件价值取决于下一代产品多快到来。如果折旧速度快于租赁条款的假设，损失就会落在他们身上。

亚马逊为何要这么做

亚马逊今年早些时候表示，预计2026年将在全公司范围内投入约2000亿美元资本支出，主要受 AI、AWS、芯片和机器人业务推动。这笔支出已经体现在其现金流中。按过去十二个月计算，自由现金流转为负值，对于这种规模的公司来说并不寻常，原因是不动产及设备的采购大幅增加。

表外载体并不会让这些芯片从世界上或亚马逊的运营中消失。它只是把所有权和部分融资转移到别人那里，这可以让公司自身的信用指标更干净，并腾出资金用于下一笔订单。截至6月底，亚马逊拥有约1230亿美元现金及有价证券，因此这家公司并不需要靠这笔钱生存。它是在管理支出的观感，以及有多少支出记在自己的账上。

这属于哪种模式

亚马逊并非在发明这种做法。英伟达已与六家金融机构达成总价值约5000亿美元的融资平台协议，用自家芯片作为抵押品。谷歌曾用类似结构为 Anthropic 的算力融资，由专门设立的载体购买芯片并对外出租。而在亚马逊的报道发布前不久，博通宣布向 Anthropic 提供420亿美元信贷承诺，这是一个更大方案的一部分。

方向是一致的。AI 基础设施正从主要由大型科技公司自掏腰包支付，转向由外部债务融资，就像一百年前的铁路和电信网络那样。报道中引用的一项行业估计认为，到2030年，为 AI 基础设施筹集的潜在债务规模可能高达1万亿美元。

这种类比是否抬高了当下，值得深思。铁路延续了数代人，其资产也一直有用。而一组图形芯片的使用寿命只有短短几年，其收入取决于客户是否持续为推理和训练付费。回租分摊了成本，但并没有把需求风险从运营方身上分摊出去，因为亚马逊仍然需要这些算力来赚取回报。

核心的折旧问题

这一结构值得关注的原因在于，它把折旧问题从亚马逊的利润表转移到了别人的报表上。亚马逊已经以技术发展加快为由，将部分服务器和网络设备的预期使用寿命从六年缩短至五年，这一变化使2025年折旧费用增加了14亿美元。当一家公司以数百亿美元的规模购买硬件时，使用寿命假设绝不是脚注。它是一个乘以庞大设备规模的大数字。

该载体的投资者实际上是在对这一假设下注。如果这些芯片能在五年内赚回本钱，租赁付款就能覆盖债务，各方都安然无恙。如果下一代硬件让它们在三年内失去竞争力，该载体持有的资产价值就会低于其负债，损失将落在债务和股权持有人身上，而不是亚马逊的账上。这就是被兜售的交易：用更高的收益率换取残值风险。

为什么时机看起来如此

这份报道出现的时机，正值 AI 建设从工程故事转向融资故事。英伟达已成长为一家季度收入令大多数行业年度预算相形见绌的公司，其与金融机构的融资安排规模高达数千亿美元。谷歌曾通过类似载体为客户算力提供融资。博通也在亚马逊消息传出前不久，向同一客户承诺了一笔大额信贷额度。

当几家大型买家在几周内相继采用同一种工具时，通常意味着它们撞上了同一堵墙。购买芯片的能力很少是制约因素。真正变得困难的，是在一个如今密切关注这些资产负债表的市场上，它们是否还愿意继续把相关债务反映在自身信用状况中。

接下来关注什么

最清晰的早期信号是，其他超大规模云服务商是否会设立类似载体，并指明具体硬件，同时披露规模和期限。针对 Grace Blackwell 或后续平台的具体多年期租赁，将表明表外 AI 融资正在成为订单管道中可重复的一部分，而不是一次性安排。

第二个信号是评级。据报道，该载体将自行发行债券，而整个前提都取决于这些债券的评级能否接近亚马逊自身的信用质量。正是这一评级会吸引保险公司和养老基金，它们通常会避免直接押注年轻的 AI 基础设施。如果发行成功，它就会成为一个模板。如果评级低于预期，融资成本就会上升，吸引力也会减弱。

坦诚的提醒

这是关于探索性磋商的报道。目前没有披露任何投资者、贷款方、租赁条款或会计处理方式，而且根据会计准则，设立一家独立公司本身并不会把这些芯片移出亚马逊的账簿。该结构可能会改变、缩水，或者根本不会发生。

尽管如此，行进方向已经可见。AI 硬件的最大买家不再只问能买多少算力。他们还在问，如何在不把全部算力都体现在资产负债表上的情况下买入，而答案越来越倾向于把资产交给别人，同时保留使用权。