أمازون تريد أن يمتلك المستثمرون شرائح إنفيديا بقيمة 8 مليارات دولار لا تزال تستخدمها

ذكرت صحيفة «فاينانشيال تايمز» في 2 أكتوبر أن أمازون أجرت محادثات مع مستثمرين حول نقل شرائح إنفيديا Grace Blackwell بقيمة نحو 8 مليارات دولار إلى شركة منفصلة، تجمع ديوناً من مستثمرين خارجيين، وتشتري الشرائح، ثم تعيد تأجيرها لأمازون. نقلت رويترز التقرير. لم يُعلن أي اتفاق، ولم تؤكد أمازون حدوث المحادثات.

الهيكل هو بيع مع إعادة استئجار، وهو الأسلوب نفسه الذي تستخدمه شركات الطيران مع الطائرات منذ عقود. الهدف ليس التوقف عن استخدام الأصل. الهدف هو التوقف عن حمل كله في ميزانيتك العمومية.

كيف سيعمل الكيان

بموجب الخطة المذكورة، ستوضع الشرائح داخل كيان ذي غرض خاص، وهي شركة مستقلة تُنشأ لصفقة واحدة. وسيجمع ذلك الكيان أموالاً من مستثمرين خارجيين عبر إصدار ديون، وستستأجر أمازون العتاد مرة أخرى وتواصل تشغيله. ويُقال إن المستثمرين سيُعرض عليهم حصة ملكية تصل إلى 10 في المائة، مع عدم امتلاك أمازون لأي أسهم بنفسها.

وبحسب التقرير، فإن الشرائح مثبتة بالفعل، وموزعة على أكثر من اثني عشر مركز بيانات أمريكياً في خمس ولايات بينها نيفادا وفيرجينيا. ومن المتوقع أن تبقى في الخدمة لنحو خمس سنوات أخرى قبل أن يستبدلها الجيل اللاحق من إنفيديا، Vera Rubin.

هذه التفصيلة هي المخاطرة كلها في سطر واحد. مستثمرو الكيان يشترون خمس سنوات من العمر الإنتاجي لعتاد تعتمد قيمته على سرعة وصول الجيل التالي. وإذا جرى الإهلاك أسرع مما تفترضه شروط الإيجار، فستقع الخسارة عليهم.

لماذا قد تتكبد أمازون هذا العناء

قالت أمازون في وقت سابق من هذا العام إنها تتوقع استثمار نحو 200 مليار دولار في النفقات الرأسمالية على مستوى الشركة في 2026، مدفوعة بالذكاء الاصطناعي وAWS والشرائح والروبوتات. وقد ظهر هذا الإنفاق بالفعل في تدفقاتها النقدية. وتحول التدفق النقدي الحر إلى سلبي على أساس آخر اثني عشر شهراً، وهو وضع غير معتاد لشركة بحجمها، وكان السبب قفزة كبيرة في مشتريات العقارات والمعدات.

الكيان خارج الميزانية لا يجعل الشرائح تختفي من العالم أو من عمليات أمازون. إنه ينقل الملكية وجزءاً من التمويل إلى طرف آخر، ما قد يبقي مقاييس الائتمان الخاصة بالشركة أنظف ويحرر نقداً للطلب التالي. أنهت أمازون يونيو بنحو 123 مليار دولار نقداً وأوراقاً مالية قابلة للتسويق، لذا ليست هذه شركة تحتاج المال للبقاء. إنها تدير كيف يبدو الإنفاق وكم منه يقع في دفاترها.

النمط الذي يندرج فيه هذا

لن تكون أمازون مبتكرة لهذا. فقد اتفقت إنفيديا مع ست شركات مالية على منصات تمويل بقيمة نحو 500 مليار دولار، حيث تُستخدم شرائحها كضمان. واستخدمت جوجل هيكلاً مماثلاً لتمويل قدرة الحوسبة لدى أنثروبيك، عبر كيان مخصص يشتري الشرائح ويؤجرها. كما أُعلن عن التزام ائتماني من برودكوم لصالح أنثروبيك بقيمة 42 مليار دولار قبل تقرير أمازون بفترة قصيرة، كجزء من حزمة أكبر.

والاتجاه متسق. تنتقل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من تمويلها أساساً من جيوب شركات التكنولوجيا الكبرى إلى تمويلها بديون خارجية، على غرار ما حدث للسكك الحديدية وشبكات الاتصالات قبل قرن. ويقدّر أحد تقديرات القطاع المذكورة في التغطية أن الديون المحتملة التي ستُجمع للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي قد تصل إلى ترليون دولار بحلول 2030.

يجدر التوقف عند ما إذا كانت هذه المقارنة تُجمّل اللحظة الحالية. فقد دامت السكك الحديدية لأجيال وظلت أصولها مفيدة. أما مجموعة شرائح الرسوميات فعمرها الإنتاجي يُقاس بعدد قليل من السنوات، وتعتمد إيراداتها على استمرار العملاء في الدفع مقابل الاستدلال والتدريب. إعادة الإيجار توزع التكلفة. لكنها لا توزع مخاطر الطلب بعيداً عن المشغل، لأن أمازون لا تزال بحاجة إلى القدرة لتغطية تكاليفها.

مشكلة الإهلاك في المركز

سبب استحقاق هذا الهيكل للمراقبة هو أنه ينقل مسألة الإهلاك من قائمة دخل أمازون إلى شخص آخر. فقد قصّرت أمازون بالفعل العمر الإنتاجي المتوقع لبعض الخوادم ومعدات الشبكات من ست سنوات إلى خمس، مستشهدةً بتطور التكنولوجيا بشكل أسرع، وأضاف ذلك التغيير 1.4 مليار دولار إلى مصروف الإهلاك لعام 2025. وعندما تشتري شركة عتاداً بعشرات المليارات، فإن افتراض العمر الإنتاجي ليس حاشية. إنه رقم كبير مضروب في أسطول ضخم.

مستثمرو الكيان، في الواقع، يتبنون رؤية تجاه ذلك الافتراض. إذا غطت الشرائح تكاليفها لخمس سنوات، فإن دفعات الإيجار تغطي الدين ويكون الجميع بخير. وإذا جعل الجيل التالي من العتاد غير قادرة على المنافسة في ثلاث سنوات، فإن الكيان يحمل أصولاً قيمتها أقل مما يدين به، وتقع الخسارة على حاملي الديون وحقوق الملكية بدلاً من دفاتر أمازون. هذا هو التبادل المعروض: عائد أفضل مقابل مخاطر القيمة المتبقية.

لماذا يبدو التوقيت على هذا النحو

ظهر التقرير في لحظة تتحول فيها توسعة الذكاء الاصطناعي من قصة هندسية إلى قصة تمويلية. نمت إنفيديا لتصبح شركة تُقلّص إيراداتها الربع سنوية الميزانيات السنوية لمعظم الصناعات، وترتيباتها التمويلية الخاصة مع شركات مالية تبلغ مئات المليارات. موّلت جوجل قدرة الحوسبة لدى أحد العملاء عبر كيان مماثل. والتزمت برودكوم بخط ائتمان كبير للعميل نفسه قبل أخبار أمازون بفترة قصيرة.

عندما يمتد عدة مشترين كبار إلى الأداة نفسها خلال أسابيع من بعضهم البعض، فهذا يعني عادة أنهم اصطدموا بالجدار نفسه. لم تكن القدرة على شراء الشرائح غالباً هي القيد. ما أصبح صعباً هو الرغبة في الاستمرار في الإبلاغ عن الدين المرتبط مقابل ائتمانهم الخاص، في سوق يراقب الآن تلك الميزانيات العمومية عن كثب.

ما الذي يجب مراقبته

أوضح إشارة مبكرة هي ما إذا كانت شركات الحوسبة السحابية العملاقة الأخرى ستؤسس كيانات مماثلة تسمي عتاداً محدداً، بأحجام وجداول زمنية معلنة. فوجود عقود إيجار ملموسة متعددة السنوات على Grace Blackwell أو منصات لاحقة سيُظهر أن التمويل خارج الميزانية للذكاء الاصطناعي يتحول إلى جزء قابل للتكرار من خط الطلبات بدلاً من ترتيب لمرة واحدة.

الإشارة الثانية هي التصنيفات الائتمانية. سيصدر الكيان المذكور سنداته الخاصة، وتقوم الفرضية بأكملها على تصنيف تلك السندات قريباً من جودة ائتمان أمازون نفسها. ذلك التصنيف هو ما سيجذب شركات التأمين وصناديق التقاعد، التي تتجنب الرهانات المباشرة على بنية الذكاء الاصطناعي الفتية. إذا نجح الطرح، يصبح قالباً. وإذا جاء التصنيف أقل من المتوقع، يصبح التمويل أكثر تكلفة ويتلاشى جاذبيته.

التحفظ الصادق

هذا تقرير عن محادثات استكشافية. لم يُفصح عن أي مستثمرين أو مقرضين أو شروط إيجار أو معالجة محاسبية، وإنشاء شركة منفصلة لا ينقل بحد ذاته الشرائح خارج دفاتر أمازون وفق القواعد المحاسبية. قد يتغير الهيكل أو يتقلص أو لا يحدث أبداً.

ومع ذلك، فإن اتجاه السير مرئي. لم يعد أكبر مشتري عتاد الذكاء الاصطناعي يسألون فقط عن مقدار القدرة الحاسوبية التي يمكنهم شراؤها. إنهم يسألون كيف يشترونها دون إظهارها كلها في ميزانياتهم العمومية، والجواب يتضمن بشكل متزايد تسليم الأصل إلى طرف آخر مع الاحتفاظ بالاستخدام.