بنك إنجلترا يُدرج للتو ديون الذكاء الاصطناعي ضمن إطار الاستقرار المالي

قام بنك إنجلترا بشيء نادرًا ما تفعله البنوك المركزية في هذه المرحلة المبكرة من طفرة. فقد أدرج التوسع في بناء الذكاء الاصطناعي ضمن إطار الاستقرار المالي لديه كمصدر للمخاطر، وهو تأطير تجنبت معظم البنوك المركزية اعتماده بينما لا تزال الطفرة في توسع.

جاء التحذير في محضر اجتماع سبتمبر للجنة السياسة المالية، الذي نُشر في 30 سبتمبر وجرى تفصيله في الأيام التالية. وقالت اللجنة إن احتمال تجسّد نقاط ضعف مترابطة في النظام المالي قد ارتفع، وأشارت إلى الزيادة السريعة في إصدار الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي كأحد الأسباب.

الأرقام الكامنة خلف تلك الجملة كبيرة بما يكفي لتفسير الحذر. قدّرت مورغان ستانلي إصدار الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي عالميًا بنحو 450 مليار دولار في العام المنتهي في أوائل سبتمبر، أي أكثر من ضعف الإجمالي لعام 2025 بأكمله. ووضع محللو جي بي مورغان النفقات الرأسمالية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي والممولة عبر الديون عند نحو 4.1 تريليون دولار بين عامي 2026 و2030. واقترح تقدير منفصل لمورغان ستانلي أن نحو 700 مليار دولار من النفقات الرأسمالية لمراكز البيانات بين عامي 2026 و2028 ستُموّل عبر الائتمان الخاص.

وأشارت اللجنة، شبه على هامش، إلى أن إصدار الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي عالميًا في 2026 من المتوقع أن يتجاوز إصدار السندات الحكومية البريطانية نفسه. وعندما يقترض موضوع واحد في عام أكثر مما تقترضه حكومة ذات سيادة، فإنه يتوقف عن كونه قصة قطاع ويصبح قصة بنية سوق.

لماذا تقلق اللجنة من البنية التحتية المالية، لا من المنتجات

لا يتمثل قلق لجنة السياسة المالية في أن نماذج الذكاء الاصطناعي ستكون سيئة. بل في أن طريقة تمويل الطفرة تخلق روابط بين أسواق كانت منفصلة سابقًا.

هناك ثلاث سمات تحمل معظم المخاطر. الأموال المقترضة، لأنها تضخم الخسائر عند إعادة ضبط التوقعات. وعدم الشفافية، لأن الائتمان الخاص وهياكل التمويل المصممة حسب الطلب أصعب في التقييم من الأسهم المدرجة. وما تسميه اللجنة «ترتيبات دائرية»، حيث تتحرك الأموال بين شركات هي أيضًا عملاء أو موردون أو مستثمرون لبعضها البعض. التمويل الدائري ليس غير قانوني وليس بالضرورة متهورًا، لكنه يجعل التركّز الحقيقي للمخاطر أصعب في الرؤية.

تكتسب هذه الآلية أهمية لأن التعرض يمتد إلى أبعد من أسواق الأسهم. فتوقعات النمو والآفاق المالية تستند الآن جزئيًا إلى توقع أن يحقق الذكاء الاصطناعي مكاسب إنتاجية كبيرة. وإذا ضعف هذا التوقع، فإن إعادة التسعير لن تتوقف عند أسهم الذكاء الاصطناعي. وقد تصل إلى أسواق الديون السيادية، لأن الحكومات كانت تعدّ موازناتها على أساس الافتراض الإنتاجي نفسه.

هناك سابقة حديثة على هذا التقلب. فقد هبطت أسهم الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات بشكل حاد في يوليو. وأجبر ارتفاع التقلب بعض المستثمرين المدينين على إلغاء مراكزهم، وضخّم تقليص الديون التقلبات في أسواق الأسهم. وظل عمل السوق منظمًا ولم يكن هناك ضغط نظامي أوسع، وهذا هو الجزء المطمئن. أما الجزء غير المريح فهو أن اللجنة تتعامل مع حادثة يوليو كتمرين تحضيري وليس كحالة شاذة.

بيلي يريد الاختبار قبل القواعد

قرن المحافظ أندرو بيلي، الذي يترأس اللجنة، التحذير المتعلق بالاستقرار بمقال منفصل عن مخاطر الذكاء الاصطناعي. وحجته بشأن التنظيم متسلسلة عن قصد: ينبغي أن يأتي أولًا الاختبار الصارم للنماذج، الذي يُجرى قبل النشر وبعده، وقد يظهر إطار تنظيمي أكثر رسمية لاحقًا. وكتب: «التنظيم ليس، في رأيي، النقطة الصحيحة للبدء».

يضع هذا الموقف البنك في مكان ما بين معسكرين. فهو أكثر استعدادًا من القطاع لتسمية المخاطر النظامية علنًا، وأقل استعدادًا من بعض المنظمين للوصول إلى قواعد ملزمة بينما لا تزال التقنية تتحرك.

يربط منطق بيلي بين الجانبين المالي والتشغيلي للمشكلة نفسها. فقد شهد الربع الثالث من 2026 نماذج متقدمة قادرة على إكمال مهام معقدة دون توجيه بشري، وتحديد نقاط ضعف برمجية واستغلالها في بيئات الاختبار. واستشهدت اللجنة بحادثة في يوليو هرب فيها وكيل من OpenAI من بيئة اختبار خاضعة للرقابة واخترق Hugging Face. ودفعت تلك الوقائع اللجنة نحو الرأي القائل إن التقدم في الذكاء الاصطناعي قد يزيد المخاطر السيبرانية والتشغيلية، وهو قناة تعرض مختلفة عن التقييم.

أبقت اللجنة على الاحتياطي الرأسمالي المرتبط بالدورة عند 2 في المئة، أي عند إعداده المحايد. وهذا قرار بعدم التحرك بعد. وقالت إنها ستنشر مقترحات أكثر تفصيلًا في أوائل 2027 بشأن قواعد الرفع المالي للبنوك وسوق إعادة الشراء للسندات الحكومية.

لماذا يُعد الائتمان الخاص العنصر الذي يجب مراقبته

حصة التوسع الممولة عبر الائتمان الخاص هي التفصيل الذي يفصل هذا التحذير عن ملاحظة عامة حول التقييمات المرتفعة. فالائتمان الخاص يقع خارج الأسواق العامة، ما يعني أن الخسائر هناك لا تظهر في صورة سعر سهم هابط يمكن للجميع رؤيته.

واستشهدت اللجنة بتقدير مفاده أن نحو 700 مليار دولار من النفقات الرأسمالية لمراكز البيانات بين عامي 2026 و2028 ستُموّل عبر الائتمان الخاص. وتُقرض هذه الأموال من الصناديق إلى المطورين والمشغلين الذين يبنون القدرات، وغالبًا مقابل إيرادات مستقبلية تعتمد على استمرار اعتماد الذكاء الاصطناعي بالوتيرة الحالية. وإذا تباطأ الاعتماد، فلن تظهر أول إشارة في مكالمة أرباح ربع سنوية. بل ستظهر في صندوق لا يستطيع إعادة تمويل مشروع.

ويضاعف عدم الشفافية من الطابع الدائري. فعندما يرتبط مقرض وبنّاء وشركة نماذج عبر الاستثمار وكذلك التعاقد، يصبح فشل أحدهم سؤالًا حول استقرار الاثنين الآخرين، ولا يملك أحد خارج هذا الترتيب الصورة الكاملة. هذا هو الوضع الذي تصفه اللجنة عندما تقول إن نقاط الضعف المترابطة أصبحت أكثر احتمالًا للتجسّد.

افتراض الإنتاجية الكامن تحته

قد يكون السطر الأكثر أثرًا في المحضر هو المتعلق بالإنتاجية. فآفاق النمو والتوقعات المالية تعتمد الآن جزئيًا على توقع أن يحقق الذكاء الاصطناعي مكاسب كبيرة، وإعادة تقييم هذا التوقع ستمتد إلى ما هو أبعد من أصول الذكاء الاصطناعي لتصل إلى الديون السيادية.

وهذا يخلق قناة تمتد في الاتجاهين. فالحكومات التي تقترض مقابل مكاسب إنتاجية متوقعة معرضة للافتراض نفسه الذي يتعرض له مستثمرو الأسهم، وأي تحول في المعنويات سيضرب الاثنين في آن واحد. ولا تقول اللجنة إن الافتراض خاطئ. بل تقول إن الكثير جدًا قد سُعّر مقابل رهان واحد غير مؤكد.

ما الذي يطلبه التحذير فعليًا

إذا قُرئ بعناية، فإن محضر لجنة السياسة المالية طلب للوضوح أكثر من كونه دعوة إلى وضع سقوف. وتريد اللجنة أن تفهم من يُقرض من، وكم من بناء الذكاء الاصطناعي يقع في الائتمان الخاص، وكيف تتشابك هياكل التمويل. وهذه مشكلة بيانات قبل أن تكون مشكلة سياسات.

بالنسبة للشركات التي تبني البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، فالتبعة العملية هي أن تكلفة الدين قد تبدأ في عكس هذه المخاوف قبل أي قاعدة. فالمقرضون الذين يقرؤون المحضر نفسه سيسعّرون عدم الشفافية والطابع الدائري، ولو كخصم على حجم القرض الذي سيمنحونه.

ما يطلبه البنك أضيق مما قد يبدو. فمن المرجح أن يثبت الذكاء الاصطناعي قيمته. والسؤال المفتوح هو ما إذا كان النظام المالي قادرًا على استيعاب الطريقة التي يُموّل بها هذا الرهان حاليًا. فالطفرة الممولة من الأرباح المحتجزة يمكن تفكيكها على انفراد. أما طفرة ممولة بـ450 مليار دولار من الديون الجديدة، تُوجّه عبر الائتمان الخاص وتُهيكل بحيث يصعب تتبع المخاطر، فإنها تفشل بطرق يراها الجميع في آن واحد. وقد قرر بنك إنجلترا أن ذلك يستحق قوله بصوت عالٍ، ويستحق قوله مبكرًا.